บทวิเคราะห์: เงาอันยาวไกลของสตีฟ จ็อบส์

Steve Jobs เสียชีวิตเมื่อ 4 ปีที่แล้วในเดือนนี้ ส่งผลให้ Apple Inc. มีสภาพอยู่ในสภาพที่ดีที่สุดเท่าที่เคยมีมา กลุ่มผลิตภัณฑ์ iPhone, iPad และ Macintosh ล้วนเติบโตอย่างรวดเร็ว และบริษัทกำลังก้าวสู่การเป็นบริษัทที่ใหญ่ที่สุดใน โลกด้วยมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด นักลงทุนและผู้เชี่ยวชาญด้านการเงินจำนวนมากตั้งคำถามว่า Apple จะสามารถสร้างสรรค์นวัตกรรมต่อไปได้หรือไม่หลังจากที่จ็อบส์เสียชีวิต Tim Cook ได้รับเลือกจาก Steve Jobs ให้บริหารบริษัท Apple Inc. โดยดำเนินการดังกล่าวเป็นการชั่วคราวในปี 2547 และ 2552 เมื่อจ็อบส์ลางานทางการแพทย์เพื่อต่อสู้กับมะเร็งตับอ่อนและมะเร็งตับ Steve Jobs บอก Tim Cook ก่อนเสียชีวิตว่าอย่าถามตัวเองว่า Steve จะทำอะไร แต่ให้ “ทำสิ่งที่ถูกต้อง” สิ่งนี้อาจช่วยแบ่งเบาภาระของ Cook ได้บ้าง แต่เงาอันยาวนานของ Steve Jobs มักจะยังคงทอดทิ้ง Apple Inc. ต่อไปในอนาคตอันใกล้

ณ สิ้นปี 2550 หุ้นของ Apple อยู่เหนือ 200 ดอลลาร์/หุ้น (28 ดอลลาร์/หุ้นที่ปรับปรุงแล้ว) บริษัทกำลังตามกระแสความสำเร็จอันยอดเยี่ยมของ iPhone และเศรษฐกิจโลกยังคงซบเซา หุ้นในขณะนั้นมีการซื้อขายที่ตัวคูณราคาต่อกำไร (ตัวคูณ P/E) ที่มากกว่า 50 ตัวคูณราคาต่อกำไรของบริษัทเป็นวิธีหนึ่งในการวัดมูลค่าของบริษัทเทียบกับบริษัทอื่น หรือแม้แต่ตัวมันเอง เวลา. ง่ายมาก คุณหารราคาหุ้นด้วยกำไรต่อหุ้น แล้วคุณจะได้ตัวเลข นั่นคือหลายรายการ หุ้นของ Apple มีการซื้อขายในระดับพรีเมี่ยมจากตลาดหุ้นในปี 2550 หุ้นดังกล่าวมีมูลค่า P/E หลายเท่าของดัชนี S&P 500 ที่กว้างขึ้น

ฉันเคยเรียกสิ่งนี้ว่า “The Steve Jobs Premium” นักลงทุนเต็มใจที่จะจ่ายค่าหุ้นของ Apple เพราะพวกเขาเชื่อว่าจ็อบส์คุ้มค่ากับเงินที่เสียไป เราเห็นปรากฏการณ์ที่คล้ายกันในวันนี้กับ Tesla Motors และ CEO ของพวกเขา Elon Musk เมื่อดูหุ้นของ Apple Inc. ในวันนี้ หุ้นซื้อขายที่ P/E Multiple ของ 13 หุ้นของ Apple เพิ่มขึ้น 310% นับตั้งแต่สิ้นปี 2550 รายได้เพิ่มขึ้น 660% ในช่วงเวลานั้น และกำไรเพิ่มขึ้นอย่างน่าประหลาดใจ 1,200% ในช่วงเวลาเดียวกันนั้น แต่ P/E ของหุ้นก็ลดลงถึง 74% เป็นเรื่องที่ยุติธรรมที่จะสรุปได้ว่า Apple Inc. เปลี่ยนจากการซื้อขายด้วย "Steve Jobs ระดับพรีเมียม" มาเป็น "ส่วนลดของ Tim Cook"

มีคำอธิบายหลายประการว่าทำไมสิ่งนี้จึงเกิดขึ้นกับหุ้นของ Apple Inc. ปี 2007 เป็นช่วงที่ฟองสบู่ที่อยู่อาศัยถึงจุดสูงสุด และหุ้นจำนวนมากมีการซื้อขายในระดับที่มีการซื้อมากเกินไปและมีมูลค่าสูงเกินไป กระแส iPhone เกินการควบคุมในปีที่เปิดตัว และ Steve Jobs ยังคงมีสุขภาพที่ดีพอสมควร ปี 2551 ถือเป็นปีที่ยากลำบากสำหรับหุ้นเกือบทั้งหมด Apple Inc. สูญเสียมูลค่าไป 60% ในหนึ่งปีนั้น เพียงเพื่อชดใช้การขาดทุนทั้งหมดและอื่นๆ อีกมากมายในปี 2009 การที่หุ้นตกอย่างรวดเร็วนับตั้งแต่วันประกาศเปิดตัว iPhone 3G ในเดือนมิถุนายน ปี 2008 ได้เริ่มต้นการปรับราคาครั้งใหญ่ ของหุ้นของ Apple คุณอาจโต้แย้งได้ว่า “Steve Jobs Premium” เสียชีวิตในวันนั้น แม้ว่าเขาจะยังมีชีวิตอยู่และอยู่ที่บริษัทต่อไปอีก 3 ปีก็ตาม

หุ้นเริ่มลดลงในระหว่างการนำเสนอ WWDC เนื่องจากนักลงทุนเห็นว่าสตีฟจ็อบส์ผอมลงอย่างเห็นได้ชัด เมื่อมาถึงจุดนี้ นักลงทุนจำนวนมากใน Apple ต่างวิตกกังวล การชำระบัญชีหุ้นที่เกิดขึ้นระหว่างเดือนมิถุนายน 2551 ถึงมกราคม 2552 (เมื่อจ็อบส์ลาการรักษาพยาบาลครั้งที่ 2) ได้กวาดล้างฟองหุ้นไปมาก ในวันนั้นของเดือนมกราคม พ.ศ. 2552 หุ้นของ Apple Inc. ซื้อขายที่ 10 เท่าของกำไร นี่เป็นค่า P/E ที่ต่ำที่สุดที่เคยประเมินมูลค่าในรอบ 10 ปี (ย้อนกลับไปถึงฟองสบู่เทคโนโลยีแตกในปี 2000) นักลงทุนเรียกช่วงเวลาเช่นเดือนมกราคมปี 2009 ในหุ้นของ Apple ว่าการยอมจำนน โดยที่ทุกคนยกมือขึ้นในอากาศและวิ่งไปหาทางออกพร้อมเพรียงกัน ในช่วงเวลาเกือบหนึ่งปี Apple ได้เปลี่ยนจากการซื้อขายที่ 50 เท่าของรายได้เป็น 10 เท่าของรายได้ Steve Jobs ออกไปด้วยปัญหาเกี่ยวกับตับ และ Tim Cook ก็พร้อมที่จะกลับมาดำเนินการในแต่ละวันอีกครั้ง

ในที่สุด จ็อบส์ก็กลับมาที่ Apple Inc. อย่างมีชัยทันเวลาเพื่อแสดงให้เราเห็นสิ่งประดิษฐ์ล่าสุดของเขา นั่นคือ iPad ในปี 2010 นี่จะเป็นหมวดหมู่ผลิตภัณฑ์ใหม่สุดท้ายที่เขาเคยเปิดตัวในฐานะ CEO ของ Apple Inc. เขาเป็นคนมีวิสัยทัศน์อย่างแท้จริง แต่ เขารวบรวมทีมงานที่มีความสามารถและมีความคิดสร้างสรรค์มาก ปัจจุบัน Apple Inc. ยังคงมุ่งเน้นไปที่เป้าหมายของ Steve Jobs สร้างผลิตภัณฑ์ที่ยอดเยี่ยมที่เข้าถึงได้สำหรับคนจำนวนมากที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ ในขณะที่ยังคงสร้างความประหลาดใจและความพึงพอใจให้กับลูกค้าด้วยการแถลงข่าวและการเปิดเผยผลิตภัณฑ์ชั้นนำ

“ผมพูดอยู่เสมอว่าหากวันหนึ่งฉันไม่สามารถปฏิบัติหน้าที่และความคาดหวังในฐานะ CEO ของ Apple ได้อีกต่อไป ฉันจะเป็นคนแรกที่แจ้งให้คุณทราบ” นายจ็อบส์กล่าวในจดหมายลาออกเมื่อเดือนสิงหาคม 2554” น่าเสียดายที่วันนั้นมาถึงแล้ว” เขาตั้งชื่อให้ทิม คุกเป็นผู้สืบทอดของเขา เพื่อป้องกันความขัดแย้งภายในบริษัท

ยุค Post-Jobs ของ Apple Inc. ได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว และหุ้นยังคงพุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องจนกระทั่งมีการเปิดตัว iPhone 5 ในฤดูใบไม้ร่วงปี 2012 ราคาหุ้นพุ่งสูงสุดในวันจันทร์หลังจาก iPhone 5 เปิดตัวที่ประมาณ 700 ดอลลาร์ต่อหุ้น ($100/ ปรับส่วนแบ่งสำหรับการแบ่ง) การเปิดตัว Apple Maps ควบคู่ไปกับการนำ Google Maps ออกจาก iOS ถือเป็นความล้มเหลวครั้งใหญ่ของทีมที่ Apple Inc. และทำให้นักวิจารณ์บางคนอ้างว่า Tim Cook อาจไม่ใช่คนที่เหมาะสมกับงานนี้

นี่ไม่ใช่เหตุผลเดียวที่ทำให้หุ้นถึงจุดสูงสุดในความคิดของฉัน ดัชนี S&P 500 มีหลักเกณฑ์เกี่ยวกับเปอร์เซ็นต์การถ่วงน้ำหนักของหุ้น Apple คิดเป็น 5% ของดัชนีเมื่อถึงจุดสูงสุดในเดือนกันยายน 2012 ซึ่งเป็นเกณฑ์สูงสุดสำหรับหุ้นในดัชนีนั้น ตลาดหมีที่เกิดขึ้นใน Apple ตั้งแต่ปี 2555 ถึง 2556 มาพร้อมกับการเพิ่มขึ้นของตลาดโดยรวม วันนี้ หุ้นของ Apple คิดเป็น 3.71% ของ S&P 500 ซึ่งหมายความว่าอาจเพิ่มขึ้นเป็น 155 ดอลลาร์ต่อหุ้น ก่อนที่จะถึงเกณฑ์ 5% อีกครั้ง S&P 500 จะต้องแข็งค่าขึ้น 50% ถึงประมาณ 3,000 หุ้นของ Apple จึงจะทะลุเป้าหมายของนักลงทุนนักกิจกรรม Carl Icahn ที่ 240 ดอลลาร์/หุ้น ภายใต้กฎเกณฑ์ปัจจุบันของ S&P 500 นี่ไม่ใช่เรื่องที่เป็นไปไม่ได้ แต่มันแสดงให้เห็นถึงหนึ่งในขาลง แรงกดดันต่อหุ้น Apple Inc. มีขนาดใหญ่เกินกว่าที่หุ้นจะซื้อขายในราคาต่อกำไรที่สูงได้ สิ่งนี้ทำให้เรามีหุ้นที่มีมูลค่าต่ำเกินไปซึ่งถูกขัดขวางในเชิงโครงสร้างโดยตลาดเอง

Apple ซื้อขายที่ 13 P/E Multiple ซึ่งเป็นส่วนลดจาก P/E ของ S&P 500 ที่ 18 P/E และยังคงสร้างรายได้เติบโตเร็วกว่าบริษัทอื่นๆ ส่วนใหญ่ พวกเขายังมีการซื้อหุ้นคืนจำนวนมากอย่างต่อเนื่องและอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 1.8% เพื่อดึงดูดนักลงทุนสถาบันให้ลงทุนในหุ้นต่อไป นี่เป็นความพยายามทางวิศวกรรมทางการเงินที่สตีฟจ็อบส์ไม่เคยได้รับความบันเทิง Apple เห็นการลาออกของสมาชิกคณะกรรมการหลายคน รวมถึง CFO Peter Oppenheimer และหัวหน้าฝ่ายซอฟต์แวร์ iPhone Scott Forstall ในช่วง 4 ปีที่ผ่านมา และวัฒนธรรมในระดับสูงสุดก็เปลี่ยนไป Tim Cook เปิดกว้างมากขึ้นกับชุมชนการลงทุน และได้ผลักดันการปฏิรูปหลายประการภายใน Apple Inc. ที่เกี่ยวข้องกับความพยายามด้านการกุศลและความเท่าเทียมกัน

มีข้อผิดพลาด อุบัติเหตุ และการเข้าซื้อกิจการ Beats มูลค่า 3 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งทำให้ฉันยังคงสงสัยว่า Tim Cook และทีมของเขาทำงานได้ดีที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้หรือไม่ เขาติดตามหนึ่งในซีอีโอที่ยิ่งใหญ่ที่สุดแห่งยุคเทคโนโลยี และเรายังไม่เห็นผลิตภัณฑ์ที่ว้าวเลย Apple Watch เป็นหมวดหมู่ผลิตภัณฑ์ใหม่กลุ่มแรกของบริษัทที่เปิดตัวนับตั้งแต่จ็อบส์จากไป แต่ไม่ใช่ผลิตภัณฑ์ก่อกวนแบบที่ iPad, iPhone, iPod และ Macintosh เคยมีมาก่อน

หุ้นจะติดอยู่กับการซื้อขาย "ส่วนลดของ Tim Cook" จนกว่าเราจะดูว่ามีหลักฐานที่แสดงถึงความมหัศจรรย์ที่แหวกแนวเช่นนั้นหลงเหลืออยู่ในห้องปฏิบัติการ R&D ในคูเปอร์ติโนหรือไม่ ปีหน้าเป็นวันครบรอบ 40 ปีของ Apple Inc. และฉันได้แต่จินตนาการว่าพวกเขาจะมีอะไรพิเศษมาแสดงให้เราเห็น วิทยาเขตยานอวกาศแห่งใหม่จะเปิดตัวในฤดูใบไม้ร่วงปี 2559 มีหลักฐานว่า Apple กำลังพัฒนาผลิตภัณฑ์เจ๋งๆ สองสามอย่าง ตั้งแต่ยานพาหนะที่ขับเคลื่อนอัตโนมัติไปจนถึงโปรเจ็กเตอร์สามมิติแบบไร้แว่นตา Eddy Cue รองประธานอาวุโสฝ่ายซอฟต์แวร์และบริการอินเทอร์เน็ตของ Apple กล่าวในการประชุม Code Conference เมื่อปีที่แล้วว่าเขาเชื่อว่า Apple มีผลิตภัณฑ์ที่ดีที่สุดในรอบ 25 ปี ดูเหมือนว่าเหมาะสมอย่างยิ่งที่ผลิตภัณฑ์ใหม่เหล่านี้จะจัดแสดงในอาคารที่ Steve Jobs ช่วยออกแบบ Apple Inc. คือสิ่งประดิษฐ์ที่ยิ่งใหญ่ที่สุดของ Steve Jobs บริษัทของเขายังคงเจริญรุ่งเรืองเช่นเดียวกับ Walt Disney และ Henry Ford ก่อนหน้าเขา และเงาของเขาจะยังคงปกคลุมบริษัทต่อไปตราบเท่าที่ Apple Inc. ยังคงทำงานที่เขารักต่อไป

Apple รายงานผลประกอบการในบ่ายวันอังคารที่ 27 ตุลาคม 2558 ฉันให้คะแนนหุ้นว่าเป็นการซื้อ และจะติดตามตัวเลขอย่างใกล้ชิด

อภิธานศัพท์

• Price-To-Earnings Multiple – ราคาหุ้นหารด้วยกำไรต่อหุ้น
• กำไรต่อหุ้น - กำไรสุทธิหารด้วยจำนวนหุ้นทั้งหมดในบริษัท
• มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด – มูลค่าตลาดของหุ้นที่จำหน่ายได้แล้วทั้งหมดของบริษัท คำนวณโดยการคูณหุ้นทั้งหมดของบริษัทด้วยราคาหุ้น
• รายได้ – การขายของบริษัท
• EBITDA – กำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย
• การยอมจำนน - การกระทำของการยอมจำนนหรือหยุดต่อต้านคู่ต่อสู้หรือข้อเรียกร้อง
• นักลงทุนสถาบัน – บริษัทการลงทุนขนาดใหญ่ เช่น กองทุนบำเหน็จบำนาญ กองทุนรวม และกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่ซื้อขายและลงทุนในหุ้นด้วยเงินดอลลาร์ที่สูงมาก
• Put Option – สิทธิ์ในการขายหุ้นในราคาที่ใช้สิทธิที่กำหนด (วิธีการป้องกันความเสี่ยงด้านขาลง)
• Call Option – สิทธิ์ในการซื้อหุ้นในราคาที่ใช้สิทธิที่กำหนด (วิธีการเดิมพันแบบกลับหัว)
• ราคาที่ใช้สิทธิ – ราคาที่ออปชั่นสามารถดำเนินการได้
• การแยกหุ้น – เมื่อบริษัทแบ่งหุ้นที่มีอยู่ออกเป็นหลายหุ้น Apple ดำเนินการแตกหุ้นด้วยคะแนนเสียง 7 ต่อ 1 ในปี 2014 โดยลดราคาหุ้นลงและเพิ่มจำนวนหุ้นคงเหลืออีก 7 เท่า

Asif A. Khan, CPA, สมาชิกในครอบครัวของเขา และบริษัทของเขา Virtue LLC เป็นเจ้าของหุ้นของ Apple Inc. และหุ้นของ Tesla Motors, Inc. Virtue LLC เป็นเจ้าของ AAPL ใส่ออปชั่นที่ราคาใช้สิทธิ์ 100 ดอลลาร์ ซึ่งจะหมดอายุ 30/10/58 Virtue LLC เป็นเจ้าของตัวเลือกการโทร AAPL ในราคานัดหยุดงาน 135 ดอลลาร์ ซึ่งจะหมดอายุในวันที่ 20/11/58