分析：史蒂夫·乔布斯的长期阴影

四年前的这个月，史蒂夫·乔布斯去世，苹果公司处于有史以来最好的状态。iPhone、iPad 和 Macintosh 产品线都在快速增长，公司正在成为全球最大的公司。按市值计算的世界。许多投资者和金融专家质疑乔布斯去世后苹果能否继续创新。蒂姆·库克 (Tim Cook) 是史蒂夫·乔布斯 (Steve Jobs) 亲自挑选的，他是在 2004 年和 2009 年临时任命的，当时乔布斯因病请假，与胰腺癌和肝癌作斗争。史蒂夫·乔布斯在去世前告诉蒂姆·库克，不要问自己史蒂夫会做什么，而要“只做正确的事”。这或许减轻了库克肩上的一些负担，但在可预见的未来，史蒂夫·乔布斯的长阴影很可能仍将笼罩在苹果公司身上。

2007 年底，苹果公司的股价高于每股 200 美元（经拆股调整后为每股 28 美元）。该公司正乘着 iPhone 取得巨大成功的浪潮，而全球经济仍然蓬勃发展。当时该股票的市盈率 (P/E 倍数) 超过 50。一家公司的市盈率是衡量该公司相对于其他公司甚至自身价值的一种方式。时间。非常简单——用股价除以每股收益，就得到一个数字。这就是倍数。 2007 年，苹果公司的股票交易价格高于股市。该股票的市盈率是标准普尔 500 指数的两倍。

我曾经称之为“史蒂夫·乔布斯溢价”。投资者愿意支付苹果股票，因为他们相信乔布斯的每一分钱都物有所值。今天，我们在特斯拉汽车公司及其首席执行官埃隆·马斯克身上看到了类似的现象。看看今天苹果公司的股票，它的市盈率为 13 倍。自 2007 年底以来，苹果公司的股票已经上涨了 310%，同期收入增长了 660%，盈利增长了惊人的 1200%同期，该股的市盈率却下降了 74%。可以公平地得出结论，苹果公司已经从“史蒂夫·乔布斯溢价”交易变成了“蒂姆·库克折扣”。

对于苹果公司股票出现这种情况的原因有多种解释。 2007 年是房地产泡沫的顶峰，许多股票都处于超买和高估的水平，iPhone 的炒作在推出之年就失去了控制，而史蒂夫·乔布斯仍然相当健康。 2008年对几乎所有股票来说都是艰难的一年。苹果公司在那一年损失了 60% 的市值，直到 2009 年才收回了所有损失，甚至更多。自 2008 年 6 月 iPhone 3G 发布之日起，该股股价急剧下跌，开始了一次重大的重新定价。苹果公司的股票。你可以说“史蒂夫·乔布斯高级版”在那天去世了，尽管他还活着并在公司又呆了三年。

由于投资者看到史蒂夫·乔布斯瘦得惊人，该股在 WWDC 演讲期间开始下跌。此时，许多苹果投资者都被吓坏了。 2008 年 6 月至 2009 年 1 月（当时乔布斯第二次病假）期间发生的股票清算消除了股票中的大部分泡沫。 2009 年 1 月的那一天，苹果公司的股票交易价格是市盈率的 10 倍。这是 10 年来估值的最低市盈率（可以追溯到 2000 年科技泡沫破裂）。投资者将苹果股票 2009 年 1 月这样的时刻称为“投降”，当时每个人都举起双手，齐声奔向出口。在几乎一年的时间里，苹果的市盈率从 50 倍增至 10 倍。史蒂夫·乔布斯因肝脏问题缺阵，蒂姆·库克再次接任日常运营工作。

2010 年，乔布斯最终凯旋回到苹果公司，向我们展示了他的最新发明 iPad。这将是他作为苹果公司首席执行官推出的最后一个新产品类别。他确实是一个有远见的人，但他组建了一支非常有才华、富有创造力的团队。如今的苹果公司仍然专注于史蒂夫·乔布斯的目标。生产让尽可能多的人可以使用的优质产品，同时通过顶级的新闻发布会和产品展示让客户感到惊讶和高兴。

“我一直说，如果有一天我无法再履行作为苹果首席执行官的职责和期望，我会第一个让你们知道，”乔布斯先生在 2011 年 8 月的辞职信中说道。不幸的是，这一天已经到来了。”他任命蒂姆·库克为继任者，试图防止公司内斗。

苹果公司的后乔布斯时代已经开始，股价持续飙升，直到 2012 年秋季推出 iPhone 5。iPhone 5 推出后的周一，股价达到峰值，每股价格约为 700 美元（100 美元/股）。股因分割而调整）。苹果地图的推出以及谷歌地图从 iOS 上的删除，对于苹果公司团队来说是一个巨大的失败，并让一些批评者声称蒂姆·库克可能不是这个职位的合适人选。

在我看来，这并不是该股见顶的唯一原因。标准普尔 500 指数对股票的权重百分比有规定。苹果在 2012 年 9 月达到峰值时占该指数的 5%，这是该指数中股票的最高门槛。 2012年至2013年苹果经历的熊市伴随着整体市场的上涨。如今，苹果股价占标准普尔 500 指数的 3.71%，这意味着它可能会升至每股 155 美元，然后再次触及 5% 的门槛。根据当前标准普尔 500 指数的规则，标准普尔 500 指数必须升值 50% 至约 3000 点，苹果公司的股票才能达到激进投资者卡尔·伊坎 (Carl Icahn) 设定的每股 240 美元的目标。这并非不可能，但它说明了下行趋势之一库存压力。苹果公司规模太大，其股票无法以高市盈率交易。这给我们留下了一只被严重低估的股票，该股票在结构上受到市场本身的阻碍。

苹果公司的市盈率为 13 倍，比标准普尔 500 指数的 18 倍市盈率有折扣，而且其盈利增长速度仍快于大多数其他公司。他们还持续进行大规模股票回购，并提供 1.8% 的股息收益率，以吸引机构投资者继续投资该股票。这些是史蒂夫·乔布斯从未考虑过的金融工程努力。过去 4 年里，苹果公司有多位董事会成员、首席财务官彼得·奥本海默 (Peter Oppenheimer) 和 iPhone 软件主管斯科特·福斯托 (Scott Forstall) 退出，高层文化也发生了变化。蒂姆·库克对投资界更加开放，并在苹果公司内部推动了一系列有关慈善事业和平等的改革。

其中出现了许多错误、不幸，以及 30 亿美元收购 Beats 的交易，这些都让我仍然怀疑蒂姆·库克和他的团队是否尽了最大努力。他追随的是科技时代最伟大的首席执行官之一，但我们还没有看到令人惊叹的产品。 Apple Watch 是乔布斯去世后该公司推出的第一个新产品类别，但它并不是 iPad、iPhone、iPod 和 Macintosh 之前的颠覆性产品。

该股将继续以“蒂姆·库克折扣”交易，直到我们看到库比蒂诺研发实验室是否有这种突破性魔法的证据为止。明年是苹果公司成立 40 周年，我只能想象他们会向我们展示一些特别的东西。新的太空飞船园区将于 2016 年秋季开放，有证据表明苹果正在开发一些很酷的产品，从自动驾驶汽车到裸眼立体投影仪。苹果负责互联网软件和服务的高级副总裁埃迪·库伊(Eddy Cue)在去年的Code Conference上表示，他相信苹果拥有25年来最好的产品线。这些新产品在史蒂夫·乔布斯帮助设计的建筑中展示似乎再合适不过了。苹果公司是史蒂夫·乔布斯最伟大的发明。他的公司继续蓬勃发展，就像他之前的沃尔特·迪士尼和亨利·福特一样，只要苹果公司继续做他热爱的工作，他的阴影就将继续笼罩在公司上。

苹果公司将于 2015 年 10 月 27 日星期二下午公布财报。我将该股评级为买入，并将密切关注其数据。

词汇表

• 市盈率 – 股价除以每股收益
• 每股收益 – 净利润除以公司股份总数
• 市值——公司所有已发行股票的市值。通过将公司总股本乘以股价来计算。
• 收入——公司的销售额
• EBITDA——息税折旧摊销前利润
• 投降——投降或停止抵抗对手或要求的行为。
• 机构投资者——养老基金、共同基金和对冲基金等大型投资公司，以巨额金额交易和投资股票。
• 看跌期权 – 以给定执行价格出售股票的权利（对冲下行风险的一种方式）
• 看涨期权 – 以给定的执行价格购买股票的权利（押注上涨的一种方式）
• 行使价 – 期权可执行的价格
• 股票分割——公司将其现有股票分割为多股。苹果在 2014 年执行了 7-1 的股票分割，股价下降，流通股数量增加了 7 倍。

Asif A. Khan，注册会计师、他的家人和他的公司 Virtue L​​LC 拥有苹果公司的股票和特斯拉汽车公司的股票。Virtue L​​LC 拥有 AAPL 看跌期权，执行价为 100 美元，到期日为 2015 年 10 月 30 日。 Virtue L​​LC 拥有 AAPL 看涨期权，执行价格为 135 美元，到期日为 2015 年 11 月 20 日。